奥普特建立于 2006 年，是智能制作中心零部件供货商，首要从事机器视觉中心软硬 件产品的研制、出产和出售，于 2020 年在科创板上市。建立之初，公司以机器视觉中心 部件中的光源产品为起点，进入其时首要为世界品牌所独占的机器视觉商场。经过十几年 开展，公司将产品线拓宽至机器视觉全工业链，现已成为机器视觉零部件国产龙头。

　　2. 光源及光源操控器收入占比为 50%，下流以 3C 和锂电新能源为主

　　公司首要产品包含光源、光源操控器、镜头、相机、视觉操控系统等机器视觉中心软硬件，完成产品线)光源及光源操控器

　　。光源首要作用包含:照亮方针、杰出特征，构成有利于图画 处理的作用;战胜环境光搅扰，确保图画安稳性;用作丈量的东西或参照物，一般与光源 操控器一同调配运用。公司进入光源范畴较早，技能、品牌优微弱，产品掩盖常见的可见 光和不可见光，共有 38 个系列，近 1000 款标准化产品，一起供给定制光源。公司光源控 制器产品分为模仿操控器和数字操控器两大类。光源、光源操控器为公司中心事务，算计 在 2020 年收入中占比为 50.2%，毛利率高达 82%、69%左右，奉献公司一半以上赢利。

　　)视觉操控系统。视觉操控系统经过对所获图画进行剖析处理，并依据处理结果和 特定判定条件完成机器视觉功用方针。公司视觉操控系统包含视觉处理剖析软件及视觉 操控器硬件，其间视觉处理剖析软件产品包含 SciVision 视觉开发包、SciSmart 智能视觉 软件。

　　。公司产品下流首要应 用在 3C 电子、新能源、半导体、光伏等范畴，其间 3C 电子、新能源收入占比别离约 70%、 18%。3C 范畴中，公司产品运用于苹果、华为、谷歌、OPPO 等全球知名企业的出产线， 其间光源产品在苹果公司中所占份额较高，来自苹果公司的收入占到公司总收入的 40%- 50%;新能源范畴中，产品运用终端首要为 CATL、ATL、比亚迪、孚能等职业龙头企业， 其间与宁德年代的协作首要经过超业、浩能等设备商完成。

　　获益机器视觉在各下流范畴快速浸透，作为职业国产龙头，公司收入、归母净赢利高 速增加。2017-2020 年公司收入由 3 亿元增加至 6.4 亿元，年均增速为 29%，归母净赢利 由 0.8 亿元增加至 2.4 亿元，年均增速达 48%。跟着公司产品线日益完善，全体解决计划 才能不断提高，中心竞赛力进一步增强，未来公司成绩有望继续快速增加。

　　以上。公司中心产 品深度绑定下业头部客户，毛利率水平较高，且呈现上升趋势，2017-2020 年公司毛 利率由 71%提高至 74%。费用方面，跟着规划扩张，公司三费费用率近年来均呈下降趋 势，2020 年受疫情、上市、职工增加等要素影响略有上涨。毛利率上升，费用率下降， 公司净利率水平由 2017 年的 25%提高至 2020 年的 38%，盈余水平大幅提高。跟着规划 效应、头部效应不断闪现，公司盈余才能有望继续增强。公司研制投入力度较大，研制费 用率维持在 11%以上，研制投入规划加快增加，将为公司快速开展奠定杰出的技能根底。

　　机器视觉是智能制作之“眼”，具有辨认、丈量、定位、检测四大功用。智能制作是 大势所趋，经过人与智能配备的协作同事，去扩展、延伸和部分地代替人类专家在制作过 程中的脑力劳动，将自动化制作的概念扩展到柔性化、智能化和高度集成化。智能制作装 备是先进制作技能、信息技能和智能技能的深度交融，机器视觉作为机器 “眼睛”和视觉 “大脑”， 归于智能配备感知、剖析部分的要害零部件，具有辨认、丈量、定位、检测四 大功用，可以运用于许多场景。

　　下流运用中，消费电子范畴占比 45%以上，机器视觉首要用于高精度制作和质量检 测:晶圆切开、3C 外表检测、触摸屏制作、电子封装、AOI 光学检测等;轿车制作范畴 占比约 10%，机器视觉触及车身安装检测、面板印刷和质量检测、零部件外表缺点检测 等;锂电范畴，机器视觉首要运用于锂离子电池极片瑕疵检测和极耳尺度丈量等。

　　年左右。和其他人工智能工业相同，机器视觉率先发 生和开展在欧洲、日本等发达区域。20 世纪 50 年代，在模式辨认范畴的二维图画的剖析 和辨认中，机器视觉概念初次呈现;70 到 80 年代 CCD 图画传感器的诞生，CPU、DSP 等图画处理硬件技能的前进，助力机器视觉进入工业开展期;90 年代趋于老练。尽管诞 生至今仅 70 年，但获益于全球工业技能革新，机器视觉职业生长敏捷。

　　前瞻工业研究院和 Markets and Markets 发布数据闪现，2010 年全球机器视觉商场规划为 31.7 亿美元，到 2020 年增加至 96 亿美元，年均增速为 12%。依据 Markets and Markets 猜测，估计到 2025 年 全球机器视觉商场规划将打破 130 亿美元;GGII 猜测机器视觉工业未来三年复合增速有 望挨近 24%，是巨大的蓝海商场。

　　。我国机器视 觉职业鼓起于 20 世纪 90 年代，开端以署理国外产品为主，到 21 世纪国内机器视觉企业 才开端走上自主研制之路。2020 年我国机器视觉职业出售额约 113 亿元，较 2015 年增加 2.6 倍，复合增速高达

　　。现在我国各类型的机器视觉企业已超 4000 家，进入我国的 世界机器视觉品牌超越 200 家，2017 年来我国机器视觉职业每年新增企业数量维持在 600 家以上。跟着我国工业水平的开展，尤其是 3C 电子职业自动化的遍及和深化，国内机器 视觉职业现已进入到高速开展阶段。我国机器视觉浸透率仍处于较低水平，开展潜力大。尽管我国机器视觉职业已初具 规划，但浸透率较低，工业制作全体处于电气自动化+数字化阶段。据亿欧智库调研闪现， 现在我国 90%的制作企业配有自动出产线%完成数字化办理，

　　功用优势、代替人工本钱优势是机器视觉职业未来开展的底子动力。功用方面，机器 视觉相对人眼视觉在速度、精度、环境要求等方面优势显着。跟着深度学习、3D 视觉技 术、高精度成像技能和机器视觉互联互通技能的继续开展，机器视觉的功用优势将进一步 加大，运用场景也将继续拓宽。本钱方面，我国人口呈老龄化趋势、劳动力本钱继续上升， 而智能制作设备可以 24 小时继续作业，且比较人工归于固定投入，规划化出产更具本钱 优势。因而跟着劳动力价格不断上涨，智能化本钱不断下降，智能设备代替人工大势所趋， 将催生很多机器视觉产品的需求。

　　浸透率提高翻开未来职业生长空间。由 2.1 部分可知，3C 消费电子为机器视觉首要 下流运用范畴，其体量大、更新换代速度快的特色决议了该范畴的巨大需求。现在国内 3C 范畴机器视觉运用以苹果公司为主，占比约 70%;华为、OPPO、小米等剩下厂商所运用 的机器视觉设备价格较低，且浸透率不高，因而占比较少。近年来新能源职业开展敏捷， 机器视觉快速切入，需求占比最大的为宁德年代，所需规划上亿，但该范畴全体体量依然 较小，未来有望高速增加。下面咱们经过拆分职业下流范畴来猜测未来国内机器视觉商场 的增加空间。

　　2)消费电子:分为智能手机及其他消费电子。智能手机分为苹果和其他品牌。假定 2019 年苹果的中心产品 iPhone 所运用的机器视觉设备本钱中，光源硬件占比约 10%，奥 普特作为苹果中心供货商，依据其收入拆分可以大致测算出 2019 年苹果手机中机器视觉 运用规划约为 20.7 亿元，以此除以 2019 年苹果手机出货量 40 百万台(20.7/40)得到渗 透份额为 0.52，依据抵消费电子各产品线中机器视觉的运用需求会跟着技能前进不断提 升的判别，咱们假定该份额每年上升 0.08，直至 2025 年浸透份额可达 1.00。同理，假定 其他品牌该份额加快增加，到 2025 年增至 0.15。假定其他消费电子范畴未来五年每年增 长 20%。

　　20%。依据测算，2020- 2025 年机器视觉职业规划有望由 113 亿元增加至 288 亿元，增量空间为 175 亿，年均增 速有望到达 20%。4. 国外品牌仍具优势，进口代替空间大

　　60%。基 恩士(日本)建立于 1974 年，产品全面掩盖机器视觉产品线 亿元人民币(近五年 CAGR 为 16%)，我国区域收入占比约 12%，国内商场市占率约 41%。 康耐视(美国)建立于 1981 年，产品首要会集在相机、软件、系统等方面，2020 年完成 收入 53 亿元人民币，近五年收入复合增速为 13%，其间国区域收入占比由 2014 年的 9% 上升至 2020 年的 38%，现在在国内市占率约 18%。基恩士、康耐视在我国收入超 65 亿， 算计市占率约 60%，进口代替空间巨大。

　　国外品牌在研制技能、商场竞赛力方面仍具优势。国内机器视觉头部企业包含奥普 特、天准科技、我国大恒、海康机器人、凌云光等，各有偏重:海康、大恒偏重相机，奥普特偏重光源、凌云光偏重软件。但全体来看，我国机器视觉企业自主研制才能依然较弱， 依据我国机器视觉工业联盟计算，2018 年国内代销其他厂商产品的企业营收占比高达 32%。软件方面，国内视觉处理剖析软件一般建立在 OpenCV 等开源视觉算法库或许 Halcon、Vision Pro 等第三方算法库的根底上，可以完成底层算法自主化的企业非常稀疏。在 3C 中心客户苹果的拼装范畴，公司现在首要供给光源、光源操控器和镜头，康耐 视供给相机加软件，公司与康耐视一起服务于苹果。在非拼装范畴，公司可供给部分整套 解决计划。

　　技能抢先:以成像和视觉剖析两大技能渠道为根底赋能下流。1)光源。在相同作业 间隔的状况下，公司产品比同业日本 CCS 照度值高，且成像愈加均匀;2)光源操控器。 与日本 CCS 同标准的产品比较，公司产品选用恒流驱动方法可完成更精准的操控、呼应 时刻更短、在易用性和安全性上的功用设计也更为周全;3)镜头。公司产品与茉丽特产 品比较各有好坏，公司镜头的分辨率功用略低于茉丽特产品，但在高速成像及畸变功用方 面更具优势;4)视觉操控系统方面，公司是为数不多具有底层算法库的企业。SciVision 算法库功用彻底，包含 2D 视觉算法、3D 视觉算法、深度学习算法等;智能视觉软件 SciSmart 图形化编程技能在精度、速度等方面到达了较高的完成度。比较国内外同业，公 司视觉处理剖析软件功用更为全面，易用性更强。

　　产品线全面:配套出售才能强，服务较为灵敏。公司上市以来，以光源为起点，先后 布局视觉处理剖析软件、镜头、视觉操控器、相机，完成机器视觉零部件的自主全掩盖。 依据此，公司可认为客户供给包含打光、光学、成像在内的硬件计划，以及加上视觉操控 系统的全体解决计划。比较同业，公司的配套出售才能更强，服务方法内容更为灵敏。

　　服务优势显着:高产品附加值提高公司盈余才能。得益于产线全掩盖，公司可向客户 供给全周期的定制服务，具有高产品附加值。世界巨子本乡定制化服务才能较差，聚集开 发高功用标准化产品。而机器视觉职业最大痛点在于运用场景和需求的碎片化、非标准 化，部分技能很难在不同范畴乃至不同公司之间完成代替。因而，公司的非标定制服务能 力不仅能靠高产品附加值提高赢利率，并且有望成为完成进口代替、弯道超车的重要法 宝。

　　3C消费电子范畴，苹果公司是中心客户，公司来自苹果的收入占比约40%-50%

　　。 公司 2016 年进入苹果供货商系统，从苹果产品线品种、出产环节、解决计划拓宽三个方 向完成扩张，带动成绩高速增加。2019 年开端，依据苹果公司本身收购战略的改变，苹 果公司逐渐调整下单方法:由苹果公司直接收购转由指定第三方设备供货商收购。苹果公 司合格供货商进入壁垒较高，且公司产品、技能和服务才能抢先，可为苹果公司供给掩盖 多个产线出产设备的解决计划，两边协作关系安稳可继续。

　　CATL、ATL、比亚迪、孚能等职业头部企业。 公司 2016 年切入锂电新能源范畴，直接对接锂电池出产设备厂商(浩能科技、雅康精细、 超业精细等)，产品可运用于涂布等前段设备，到膜叠一体机、焊接机等中后段设备。在 大部分企业不肯投入的缺点检测方向，公司的服务优势再次闪现，并将其转变为优势领 域，差异化服务带来高毛利水平。

　　CATL扩产提速，有望在未来带来每年1亿多的视觉商场增量。CATL 计划在四川新 增 160GW 产能，预算有 10~12 条出产线，需求机器视觉的设备置办资金约 70 亿。设备 商约 40~50%的本钱，视觉占到其间 10%，占到宁德机器视觉设备出资的 5%，每年将产 生 1 亿多的视觉商场增量。

　　2025年市占率有望提高至8%以上。公司在巩 固现有下流范畴和重要客户的一起，计划拓宽轿车及其配件、化学和制药、物流和供应链 等下流范畴，将带动成绩继续高增加。2020 年公司国内市占率为 5.7%，在职业高速增加 的布景下，咱们估计到 2025 年公司市占率可提高至 8%以上。

　　公司现在首要以向客户供给视觉计划来带动产品出售，未来有望在整套视觉计划实 现较快增加。首要增加点来源于:(1)环绕现有客户做深做透，前期只在苹果拼装端合作 较多，后续有望向非拼装范畴的模组、零部件等环节打破，也会从手机端拓宽到耳机、音 箱、手表、ipad 等产线中;终端对视觉认知的不断加深，视觉在下流各范畴的浸透率将会 不断提高。(2)公司活跃布局半导体、新能源轿车、光伏等范畴，锂电职业的产能扩大以 及半导体的进口代替需求均给视觉职业带来新的机会。(3)公司继续进行本身产品线的拓 展，未来将继续环绕机器视觉去完善 3D 传感器和工业读码器等产品布局。

　　公司 2020 年末 IPO 实践征集资金 16.18 亿元，募投项目投向首要为产能扩张、技能 研制。项目达产后将新增光源产能 31 万个、光源操控器产能 15 万台、镜头产能 20 万个、 相机产能 2.7 万台、视觉操控器产能 1.1 万台。在机器视觉职业快速开展阶段，扩产将进 一步开释公司成绩，助力公司高速生长。

　　1)将公司收入分为光源、镜头、相机、光源操控器、视觉操控系统、配件等六大类， 了解各类产品的商场供需状况和竞赛格式，剖析公司在各项事务的研制投入、下流客户拓 展和产能布局规划。公司估计 2022 年末募投项目建成逐渐投产，项目彻底达产后将在目 前产能根底上新增光源产能 31 万个、光源操控器产能 15 万台、镜头产能 20 万个、相机 产能 2.7 万台、视觉操控器产能 1.1 万台。助力公司完成收入规划较快速增加。

　　估计奥普特 2021-2023 年收入别离为 8/11/14 亿元，同比增加 32%/30%/31%;归 母净赢利别离为 3.5/4.7/6.1 亿元，同比增加 43%/33%/31%;ROE 为 14%/16%/18%;EPS 为 4.23/5.65/7.40 元，对应 PE 为 103/77/59 倍。比较国内外同业，公司估值水平较高，但 考虑到机器视觉职业未来高生长性，且国内机器视觉职业浸透开展速度快于全球，咱们认 为公司将获益于技能国产代替，市占率有望继续提高。

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